一、行業(yè)回顧
光伏方面，在全球低碳目標(biāo)的引領(lǐng)下，在政策驅(qū)動(dòng)、經(jīng)濟(jì)性提升和電力需求增長(zhǎng)等因素驅(qū)動(dòng)下，光伏行業(yè)繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)全球新增光伏裝機(jī) 513GWac，同比 12%。 我們進(jìn)一步分析區(qū)域增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)主要增長(zhǎng)來自國內(nèi)和亞太。其中，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)從 24 年的 278GWac 增長(zhǎng)到 25 年的 317GWac，同比增長(zhǎng) 14%，國內(nèi)裝機(jī)全球占比 61%。海外整體從 24 年的182GWac 增長(zhǎng)到 25 年的 196GWac，同比增速 8%。亞太56GW,同比 30%，增速較快；美洲 59GW；歐洲 64GW，增速比較平穩(wěn)。亞太、美洲、歐洲三個(gè)市場(chǎng)裝機(jī)規(guī)模已較為接近，體量基本相當(dāng)。
在儲(chǔ)能方面，隨著可再生能源滲透率提升、電網(wǎng)輔助服務(wù)需求增長(zhǎng)，以及經(jīng)濟(jì)性改善等因素驅(qū)動(dòng)下，根據(jù)國家能源局及第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，25 年全球鋰電儲(chǔ)能裝機(jī)容量達(dá)到 317GWh，同比增長(zhǎng) 74%，市場(chǎng)保持了快速發(fā)展勢(shì)頭。同時(shí)，我們也看到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正從以往的中美英澳點(diǎn)狀市場(chǎng)，變 為 全 球 遍 地 開 花 的 局 面 ， 2025 年 國 內(nèi) 新 增 裝 機(jī)178GWh，同比增長(zhǎng) 82%；海外儲(chǔ)能新增 139GWh，同比增長(zhǎng) 65%。其中，美洲同比增長(zhǎng) 46%；歐洲同比增長(zhǎng) 71%；
亞太同比增長(zhǎng) 92%。
風(fēng)電方面，2025 年全球風(fēng)電新增 169GW，同比增長(zhǎng)44%，國內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)保持高速增長(zhǎng)，從 24 年的 80GW 增長(zhǎng)到 25 的 120GW，同比增長(zhǎng) 50%。綜合來看，25 年新能源各賽道持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是風(fēng)光儲(chǔ)增速明顯。
二、2025 年經(jīng)營情況概述
2025 年，同樣面臨行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)和國際環(huán)境復(fù)雜變化，公司緊扣“創(chuàng)新提質(zhì) 數(shù)智賦能 深耕全球 成就客戶”指導(dǎo)思想，聚焦清潔電力領(lǐng)域，加大研發(fā)創(chuàng)新力度，加速推進(jìn)數(shù)字化項(xiàng)目落地見效，持續(xù)深耕全球，進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 891.84 億元，同比增加14.55%，實(shí)現(xiàn)毛利率 31.83%，同比增加 1.89%，；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 134.61 億元，同比增加 21.97%，扣除激勵(lì)基金影響后的歸屬于上市公司股東的凈利潤 143億元，同比增長(zhǎng) 29.8%。提取激勵(lì)基金是為了進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立、健全公司長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動(dòng)其積極性和創(chuàng)造性，計(jì)劃的資金總額不超過 10 億元。公司收入、利潤實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要系公司品牌溢價(jià)、產(chǎn)品創(chuàng)新、規(guī)模效應(yīng)等影響所致，得益于公司核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)凸顯，品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大。
在品牌力方面，公司堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值的傳遞，特別是逆變器除了提供產(chǎn)品，還有交付和服務(wù)屬性。光伏電站、儲(chǔ)能電站都是長(zhǎng)周期投資資產(chǎn)，而逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)長(zhǎng)期高效、可靠運(yùn)行，是光伏電站、儲(chǔ)能電站投資收益的核心保障，所以客戶不僅關(guān)注初始投資成本，更關(guān)注的是產(chǎn)品能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行，因此產(chǎn)品功能性能、過往項(xiàng)目運(yùn)行效果、服務(wù)體驗(yàn)逐漸轉(zhuǎn)化成口碑效應(yīng)，從而形成明顯的品牌效應(yīng)。報(bào)告期內(nèi)，公司光伏逆變器可融資性排名全球第一，成為全球唯一六度榮登逆變器榜首的新能源品牌，公司品牌知名度與美譽(yù)度持續(xù)提升。
營銷力和服務(wù)力方面，一直以來，公司堅(jiān)持全球化發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)持以客戶為中心，在全球各地組建了由銷售人員、技術(shù)專家和售后服務(wù)組成的本地化銷售服務(wù)團(tuán)隊(duì)，全面覆蓋產(chǎn)品售前、交付、售后服務(wù)等各環(huán)節(jié)，能夠針對(duì)全球不同地區(qū)的差異化客戶需求，為全球各地客戶提供最適合本地需求的產(chǎn)品與服務(wù)。公司堅(jiān)持長(zhǎng)期深耕全球市場(chǎng)，通過大客戶+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，持續(xù)深化歐洲、美洲、澳洲、中國的渠道市場(chǎng)，目前已在各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)建立領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。
在產(chǎn)品力方面，2025 年公司繼續(xù)加大研發(fā)投入達(dá) 41.75億元，同比增長(zhǎng) 31.97%。報(bào)告期末，公司共有研發(fā)人員 7,625人，研發(fā)人員占比約 40%。公司長(zhǎng)期堅(jiān)持以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，在全價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)上，我們通過技術(shù)創(chuàng)新和精益運(yùn)營，提升研發(fā)效率，持續(xù)降低產(chǎn)品成本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品領(lǐng)先，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)。營收質(zhì)量進(jìn)一步改善，2025 年公司加強(qiáng)了存貨和應(yīng)收精益管理，現(xiàn)金流進(jìn)一步改善，2025 年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 169 億元，同比大幅提升。
具體到業(yè)務(wù)來看，2025 年主要盈利貢獻(xiàn)來自于光伏逆變器、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。在逆變器方面，25 年發(fā)貨 143GW，略有下降,我們進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，發(fā)貨下滑主要是由于國內(nèi)，海外同比增長(zhǎng)12%，略高于市場(chǎng)增速，但國內(nèi)來看，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)從24 年的 278GWac 增長(zhǎng)到 25 年的 317GWac，同比增長(zhǎng) 14%。公司 25 年國內(nèi)新增發(fā)貨 57GW，同比 24 年 70GW 同比下降，主要原因是戶用市場(chǎng)，主要系國內(nèi)家庭光伏市場(chǎng)萎縮，公司策略性放棄了負(fù)毛利項(xiàng)目。
2025 年公司逆變器收入 266 億元，同比增長(zhǎng) 4%，逆變器業(yè)務(wù)毛利率 37%左右，相比 2024 年有所增長(zhǎng)，主要得益于新品推出、海外收入占比提高，以及公司在全球領(lǐng)先的市場(chǎng)地位、優(yōu)秀的品牌溢價(jià)能力，品類全場(chǎng)景覆蓋、質(zhì)量
穩(wěn)定可靠、性價(jià)比領(lǐng)先的產(chǎn)品，以及完善的售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系。公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新，報(bào)告期內(nèi)，公司重磅發(fā)布兩款逆變器新品：全球首款功率達(dá)到 400kW+的組串式逆變器 SG465HX 和全球首款分體式模塊化逆變器 1+X 2.0，打
造“全天候經(jīng)濟(jì)、全場(chǎng)景可靠、全鏈路安全、全周期智維、全網(wǎng)況構(gòu)網(wǎng)”構(gòu)網(wǎng)型融合系統(tǒng)解決方案。在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面，25 年公司儲(chǔ)能發(fā)貨 43GWh, 同比增長(zhǎng) 54%，從整體增速來看低于全球裝機(jī)同比增長(zhǎng) 74%，同比增速低于全球增速主要原因還是結(jié)構(gòu)性問題：公司海外發(fā)貨從 24 年 19GWh 攀升到 36GWh，同比 90%, 而海外市場(chǎng)裝機(jī)同比增長(zhǎng) 65%，公司發(fā)貨明顯高于市場(chǎng)增速，但公司國內(nèi)發(fā)貨有所下滑，從24年9GWh下降到25年的7GWh，主要是國內(nèi)毛利率基本是個(gè)位數(shù)，儲(chǔ)能是虧損的，公司經(jīng)營策略上主動(dòng)做了些放棄。
儲(chǔ)能 25 年收入 372 億元，同比增長(zhǎng) 49%，盈利能力基本穩(wěn)定，毛利率 36.5%，主要得益于全球市場(chǎng)需求保持強(qiáng)勁，加上公司深耕儲(chǔ)能市場(chǎng)，已形成良好口碑和品牌形象。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，發(fā)布了 PowerTitan3.0 AC 智儲(chǔ)平臺(tái)，再次升級(jí)干細(xì)胞電網(wǎng)技術(shù)，首創(chuàng)“電池- 變流器-場(chǎng)站”三級(jí)協(xié)同架構(gòu)，并發(fā)布《干細(xì)胞構(gòu)網(wǎng)技術(shù) 2.0白皮書》。報(bào)告期內(nèi)，公司構(gòu)網(wǎng)技術(shù)全面推廣應(yīng)用，完成了全球最大構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能——沙特 7.8GWh 項(xiàng)目的全容量并網(wǎng)。陸續(xù)助力國內(nèi)十多個(gè)構(gòu)網(wǎng)儲(chǔ)能項(xiàng)目并網(wǎng)。工商儲(chǔ)方面，面向需求多元、場(chǎng)景復(fù)雜的工業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)，公司進(jìn)一步加快新品研發(fā)迭代速度，報(bào)告期內(nèi)推出的 PowerStack 255CS 系統(tǒng)，并發(fā)布 PowerStack 510CS 系列新品，單柜容量514kWh。目前，公司工商儲(chǔ)產(chǎn)品家族，已實(shí)現(xiàn) 400V~35kV 電壓等級(jí)、2~4 小時(shí)系統(tǒng)、應(yīng)用場(chǎng)景全覆蓋。同時(shí)，工商業(yè)領(lǐng)域首推定制化構(gòu)網(wǎng)技術(shù)，支持 MW 級(jí)園區(qū)黑啟動(dòng)。
戶用儲(chǔ)能方面，戶儲(chǔ)安全關(guān)乎千家萬戶。公司 SBH 系列戶儲(chǔ)系統(tǒng)已先后通過 UL 9540B 大規(guī)?；馃郎y(cè)試、全球首個(gè)戶儲(chǔ)電池主動(dòng)消防自主測(cè)試，驗(yàn)證了產(chǎn)品從電芯到系統(tǒng)、從被動(dòng)防護(hù)到主動(dòng)消防的全方位、端到端安全防護(hù)，為戶
儲(chǔ)安全樹立了行業(yè)新標(biāo)桿。新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)，25 年實(shí)現(xiàn)收入 165 億元，同比下降 22%,毛利率也從 24 年 20%下降到 14.5%，凈利潤基本保持微利。主要是家庭光伏產(chǎn)生影響，家庭光伏收入下降30%，毛利率降至個(gè)位數(shù)，利潤由盈利轉(zhuǎn)虧。其他業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，公司布局 AIDC 電源業(yè)務(wù)，提供固態(tài)變壓器 SST 及電源解決方案在可持續(xù)發(fā)展與股東回報(bào)方面，2025 年，公司可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)持續(xù)獲得國際權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)可，獲評(píng) MSCI ESG 評(píng)級(jí) AAA。
在股東回報(bào)方面，公司加大的分紅頻次和力度，首次實(shí)施半年度分紅，通過現(xiàn)金分紅為股東帶來回報(bào)。2025 年利潤分配預(yù)案為：向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金 6.90 元（含稅），總計(jì)派發(fā)現(xiàn)金 14.16 億元（含稅）。加上半年分紅，2025年度公司擬合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金 33.67 元，占公司 2025 年合并報(bào)表歸屬于上市公司股東的凈利潤的 25%。截至報(bào)告期末，公司通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購股份約 526 萬股，支付的資金總額約為人民幣 3 億元。
2025 年財(cái)務(wù)方面重要科目變化情況
1、應(yīng)收賬款余額 235 億，較年初減少 41.4 億，主要是公司通過加強(qiáng)客戶信用管理、催收預(yù)警及優(yōu)化合同條款，回款效率提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度加快；同時(shí)，海外業(yè)務(wù)回款效率高于國內(nèi)，海外收入占比提高也促進(jìn)了整體回款效率的提升。
2、存貨余額 272.6 億，較年初減少 17.7 億，從結(jié)構(gòu)來看，一方面新能源業(yè)務(wù)的家庭光伏項(xiàng)目及長(zhǎng)庫齡的越南嘉萊項(xiàng)目完成交易，存貨余額下降；另一方面光儲(chǔ)業(yè)務(wù)基于海外訂單的交付需求，存貨余額有一定增加。
3、資產(chǎn)減值損失 13.8 億，同比增加 6 億，其中新能源增加 4 億多，主要是越南嘉萊項(xiàng)目計(jì)提減值，該項(xiàng)目 Q4 已完成交易，另外長(zhǎng)期未開工電站項(xiàng)目的前期開發(fā)成本計(jì)提減值增加；同時(shí)光儲(chǔ)業(yè)務(wù)由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致價(jià)格承壓、產(chǎn)
品迭代等因素，公司基于謹(jǐn)慎性原則計(jì)提存貨跌價(jià)增加近 2億。
4、 研發(fā)費(fèi)用 41.7 億，同比增加 10.1 億，其中光伏新品研發(fā)增加約 3 億，儲(chǔ)能 powertitan3.0、工商儲(chǔ)等研發(fā)投入增加 6 億多，從費(fèi)用結(jié)構(gòu)來看，主要是人員成本增長(zhǎng)，及材料投入、產(chǎn)品認(rèn)證等費(fèi)用增加。
5、銷售費(fèi)用 48.3 億，同比增加 10.7 億，增幅 28.5%，主要是公司持續(xù)深化全球營銷布局，加大市場(chǎng)開拓力度，增加人員投入，薪酬及相關(guān)開支增加 8 億多；廣宣費(fèi)、展覽費(fèi)等業(yè)務(wù)費(fèi)用增加 2 億多。
6、管理費(fèi)用 17.1 億，同比增加 5.1 億，主要為增強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)能力，公司在高端管理人才引進(jìn)、核心團(tuán)隊(duì)薪酬激勵(lì)及信息化管理平臺(tái)升級(jí)等方面加大投入，人員薪酬及相關(guān)費(fèi)用增加 4 億多，數(shù)字化建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)改造等增加近 1 億。
7、財(cái)務(wù)費(fèi)用 0.4 億，上年同期 2.9 億，同比減少 2.5 億，一方面得益于現(xiàn)金流的改善，利息收入同比增加 1.4 億，利息支出同比減少 0.4 億；另一方面匯兌收益同比增加 0.6 億，主要是歐元從 7.53 升值到 8.24；同時(shí)美元貶值，我們采取了合理的套保方案，實(shí)現(xiàn)收益 2.5 億，核算在投資收益科目。
四、問答環(huán)節(jié)
1、公司 AIDC 訂單的進(jìn)展?
答：儲(chǔ)能在 AIDC 中主要有供電+備電、平抑負(fù)荷波動(dòng)兩大應(yīng)用場(chǎng)景，前者是傳統(tǒng)的光儲(chǔ)提供電源的項(xiàng)目，相關(guān)訂單一直都有；后者是數(shù)據(jù)中心內(nèi)的電能質(zhì)量管理，需要實(shí)現(xiàn)毫秒級(jí)響應(yīng)，公司正在配合客戶做定制化研發(fā)，目前還沒有訂單。
2、Q4 毛利率下降的原因？
答：Q4 毛利率從 36%左右下降到 23%左右，下降一方面有收入結(jié)構(gòu)變化的因素，毛利率相對(duì)較低的新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)因?yàn)榇箜?xiàng)目交付集中在 Q4 交付，導(dǎo)致 Q4 其收入占比提升了 10%左右拉低整體毛利率。一方面有儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率下降的因素，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率 Q4 為 24%左右，環(huán)比下降 17%左右，下降原因有幾個(gè)方面，Q3 時(shí)有英國等海外的一些高毛利的項(xiàng)目確收，導(dǎo)致 Q3 毛利率本身較高，另外Q4 碳酸鋰有一定漲價(jià)，我們有些存量項(xiàng)目?jī)r(jià)格沒來及傳導(dǎo)，還有 Q4 較 Q3 簽單價(jià)格有一定下降，同時(shí)還有區(qū)域結(jié)構(gòu)變化的原因，Q4 低毛利的國內(nèi)和南美收入占比有所提升也影響了毛利率。
3、員工持股激勵(lì)基金確認(rèn)到哪些費(fèi)用里？
答：企業(yè)發(fā)展需要靠卓越的人才和不斷提升的組織能力，在這方面投入是值得的，就像公司一直重視的研發(fā)投入一樣，這些投入今后是能掙回來的。激勵(lì)基金分季度計(jì)提，根據(jù)每個(gè)季度對(duì)年度利潤完成情況的預(yù)判以及完成情況綜合考慮來計(jì)提，涉及人員包括生產(chǎn)、銷售、研發(fā)、管理等各部門，在成本以及銷管研費(fèi)用中都有體現(xiàn)。
4、國內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)的低毛利情況會(huì)傳遞到海外嗎？
答：我們的原則是堅(jiān)持做優(yōu)質(zhì)客戶和項(xiàng)目，在供應(yīng)端，公司與核心電芯供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)期合作協(xié)議，依托規(guī)模采購優(yōu)勢(shì)，可在一定時(shí)間內(nèi)鎖定電芯價(jià)格，價(jià)格較市場(chǎng)具備明顯競(jìng)爭(zhēng)力。在技術(shù)端，同時(shí)公司每年都會(huì)通過技術(shù)創(chuàng)新、供應(yīng)鏈協(xié)同等多種方式持續(xù)降本。在客戶端，盡管跟客戶議價(jià)會(huì)比較痛苦，但我們會(huì)一直努力做好價(jià)格傳導(dǎo)，整體上客戶對(duì)我們的價(jià)值和過往的服務(wù)能力比較認(rèn)可，我們認(rèn)為海外整體情況能基本保持平穩(wěn)。
5、2026 年公司儲(chǔ)能出貨總目標(biāo)規(guī)劃，分區(qū)域增速情況和盈利展望？
答：2026 年預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)增速 30-50%，原材料漲價(jià)有些項(xiàng)目處于觀望的階段，這些需求應(yīng)該還在只是會(huì)順延。公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的增長(zhǎng)的上限去努力，希望能做到 60 多GWh。
6、AIDC 配儲(chǔ)需求的潛力和公司的優(yōu)勢(shì)，及 SST 的進(jìn)展？
公司 AIDC 事業(yè)部會(huì)在中壓直連技術(shù)、高密度模塊化電源技術(shù)、直流配電技術(shù)等方面進(jìn)行重點(diǎn)研發(fā)投入和產(chǎn)品規(guī)劃。行業(yè)發(fā)展很快，現(xiàn)在有戶外電源、預(yù)制艙、戶內(nèi)機(jī)架式電源和板載電源等不同方面的需求，未來我們產(chǎn)品會(huì)覆蓋到 AIDC 的各種場(chǎng)景?？蛻舴矫?，目前已經(jīng)與部分國際頭部云服務(wù)廠家及國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在開展一些產(chǎn)品架構(gòu)的定義，目標(biāo)是在今年有產(chǎn)品落地和小規(guī)模交付，明年開始批量。AIDC 的復(fù)合增長(zhǎng)率比光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能要快，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)是比較能接受新鮮事物，他們很開放和主動(dòng)，我們會(huì)借助原來電力電子領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，在 800V 方面盡快發(fā)力，我們對(duì) SST 的研發(fā)、產(chǎn)品、客戶服務(wù)等方面充滿信心，現(xiàn)在投入很大，希望到今年下半年出一些成果。
7、Q4 儲(chǔ)能發(fā)貨海內(nèi)外占比？
答：Q4 整體發(fā)貨約 14GWh，其中國內(nèi)約 2GWh，其余都是海外。公司戰(zhàn)略是集中資源服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶，2026 年會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持這個(gè)戰(zhàn)略。
光伏方面，在全球低碳目標(biāo)的引領(lǐng)下，在政策驅(qū)動(dòng)、經(jīng)濟(jì)性提升和電力需求增長(zhǎng)等因素驅(qū)動(dòng)下，光伏行業(yè)繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)全球新增光伏裝機(jī) 513GWac，同比 12%。 我們進(jìn)一步分析區(qū)域增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)主要增長(zhǎng)來自國內(nèi)和亞太。其中，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)從 24 年的 278GWac 增長(zhǎng)到 25 年的 317GWac，同比增長(zhǎng) 14%，國內(nèi)裝機(jī)全球占比 61%。海外整體從 24 年的182GWac 增長(zhǎng)到 25 年的 196GWac，同比增速 8%。亞太56GW,同比 30%，增速較快；美洲 59GW；歐洲 64GW，增速比較平穩(wěn)。亞太、美洲、歐洲三個(gè)市場(chǎng)裝機(jī)規(guī)模已較為接近，體量基本相當(dāng)。
在儲(chǔ)能方面，隨著可再生能源滲透率提升、電網(wǎng)輔助服務(wù)需求增長(zhǎng)，以及經(jīng)濟(jì)性改善等因素驅(qū)動(dòng)下，根據(jù)國家能源局及第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，25 年全球鋰電儲(chǔ)能裝機(jī)容量達(dá)到 317GWh，同比增長(zhǎng) 74%，市場(chǎng)保持了快速發(fā)展勢(shì)頭。同時(shí)，我們也看到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正從以往的中美英澳點(diǎn)狀市場(chǎng)，變 為 全 球 遍 地 開 花 的 局 面 ， 2025 年 國 內(nèi) 新 增 裝 機(jī)178GWh，同比增長(zhǎng) 82%；海外儲(chǔ)能新增 139GWh，同比增長(zhǎng) 65%。其中，美洲同比增長(zhǎng) 46%；歐洲同比增長(zhǎng) 71%；
亞太同比增長(zhǎng) 92%。
風(fēng)電方面，2025 年全球風(fēng)電新增 169GW，同比增長(zhǎng)44%，國內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)保持高速增長(zhǎng)，從 24 年的 80GW 增長(zhǎng)到 25 的 120GW，同比增長(zhǎng) 50%。綜合來看，25 年新能源各賽道持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是風(fēng)光儲(chǔ)增速明顯。
二、2025 年經(jīng)營情況概述
2025 年，同樣面臨行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)和國際環(huán)境復(fù)雜變化，公司緊扣“創(chuàng)新提質(zhì) 數(shù)智賦能 深耕全球 成就客戶”指導(dǎo)思想，聚焦清潔電力領(lǐng)域，加大研發(fā)創(chuàng)新力度，加速推進(jìn)數(shù)字化項(xiàng)目落地見效，持續(xù)深耕全球，進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 891.84 億元，同比增加14.55%，實(shí)現(xiàn)毛利率 31.83%，同比增加 1.89%，；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 134.61 億元，同比增加 21.97%，扣除激勵(lì)基金影響后的歸屬于上市公司股東的凈利潤 143億元，同比增長(zhǎng) 29.8%。提取激勵(lì)基金是為了進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立、健全公司長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動(dòng)其積極性和創(chuàng)造性，計(jì)劃的資金總額不超過 10 億元。公司收入、利潤實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要系公司品牌溢價(jià)、產(chǎn)品創(chuàng)新、規(guī)模效應(yīng)等影響所致，得益于公司核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)凸顯，品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大。
在品牌力方面，公司堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值的傳遞，特別是逆變器除了提供產(chǎn)品，還有交付和服務(wù)屬性。光伏電站、儲(chǔ)能電站都是長(zhǎng)周期投資資產(chǎn)，而逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)長(zhǎng)期高效、可靠運(yùn)行，是光伏電站、儲(chǔ)能電站投資收益的核心保障，所以客戶不僅關(guān)注初始投資成本，更關(guān)注的是產(chǎn)品能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行，因此產(chǎn)品功能性能、過往項(xiàng)目運(yùn)行效果、服務(wù)體驗(yàn)逐漸轉(zhuǎn)化成口碑效應(yīng)，從而形成明顯的品牌效應(yīng)。報(bào)告期內(nèi)，公司光伏逆變器可融資性排名全球第一，成為全球唯一六度榮登逆變器榜首的新能源品牌，公司品牌知名度與美譽(yù)度持續(xù)提升。
營銷力和服務(wù)力方面，一直以來，公司堅(jiān)持全球化發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)持以客戶為中心，在全球各地組建了由銷售人員、技術(shù)專家和售后服務(wù)組成的本地化銷售服務(wù)團(tuán)隊(duì)，全面覆蓋產(chǎn)品售前、交付、售后服務(wù)等各環(huán)節(jié)，能夠針對(duì)全球不同地區(qū)的差異化客戶需求，為全球各地客戶提供最適合本地需求的產(chǎn)品與服務(wù)。公司堅(jiān)持長(zhǎng)期深耕全球市場(chǎng)，通過大客戶+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，持續(xù)深化歐洲、美洲、澳洲、中國的渠道市場(chǎng)，目前已在各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)建立領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。
在產(chǎn)品力方面，2025 年公司繼續(xù)加大研發(fā)投入達(dá) 41.75億元，同比增長(zhǎng) 31.97%。報(bào)告期末，公司共有研發(fā)人員 7,625人，研發(fā)人員占比約 40%。公司長(zhǎng)期堅(jiān)持以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，在全價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)上，我們通過技術(shù)創(chuàng)新和精益運(yùn)營，提升研發(fā)效率，持續(xù)降低產(chǎn)品成本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品領(lǐng)先，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)。營收質(zhì)量進(jìn)一步改善，2025 年公司加強(qiáng)了存貨和應(yīng)收精益管理，現(xiàn)金流進(jìn)一步改善，2025 年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 169 億元，同比大幅提升。
具體到業(yè)務(wù)來看，2025 年主要盈利貢獻(xiàn)來自于光伏逆變器、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。在逆變器方面，25 年發(fā)貨 143GW，略有下降,我們進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，發(fā)貨下滑主要是由于國內(nèi)，海外同比增長(zhǎng)12%，略高于市場(chǎng)增速，但國內(nèi)來看，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)從24 年的 278GWac 增長(zhǎng)到 25 年的 317GWac，同比增長(zhǎng) 14%。公司 25 年國內(nèi)新增發(fā)貨 57GW，同比 24 年 70GW 同比下降，主要原因是戶用市場(chǎng)，主要系國內(nèi)家庭光伏市場(chǎng)萎縮，公司策略性放棄了負(fù)毛利項(xiàng)目。
2025 年公司逆變器收入 266 億元，同比增長(zhǎng) 4%，逆變器業(yè)務(wù)毛利率 37%左右，相比 2024 年有所增長(zhǎng)，主要得益于新品推出、海外收入占比提高，以及公司在全球領(lǐng)先的市場(chǎng)地位、優(yōu)秀的品牌溢價(jià)能力，品類全場(chǎng)景覆蓋、質(zhì)量
穩(wěn)定可靠、性價(jià)比領(lǐng)先的產(chǎn)品，以及完善的售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系。公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新，報(bào)告期內(nèi)，公司重磅發(fā)布兩款逆變器新品：全球首款功率達(dá)到 400kW+的組串式逆變器 SG465HX 和全球首款分體式模塊化逆變器 1+X 2.0，打
造“全天候經(jīng)濟(jì)、全場(chǎng)景可靠、全鏈路安全、全周期智維、全網(wǎng)況構(gòu)網(wǎng)”構(gòu)網(wǎng)型融合系統(tǒng)解決方案。在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面，25 年公司儲(chǔ)能發(fā)貨 43GWh, 同比增長(zhǎng) 54%，從整體增速來看低于全球裝機(jī)同比增長(zhǎng) 74%，同比增速低于全球增速主要原因還是結(jié)構(gòu)性問題：公司海外發(fā)貨從 24 年 19GWh 攀升到 36GWh，同比 90%, 而海外市場(chǎng)裝機(jī)同比增長(zhǎng) 65%，公司發(fā)貨明顯高于市場(chǎng)增速，但公司國內(nèi)發(fā)貨有所下滑，從24年9GWh下降到25年的7GWh，主要是國內(nèi)毛利率基本是個(gè)位數(shù)，儲(chǔ)能是虧損的，公司經(jīng)營策略上主動(dòng)做了些放棄。
儲(chǔ)能 25 年收入 372 億元，同比增長(zhǎng) 49%，盈利能力基本穩(wěn)定，毛利率 36.5%，主要得益于全球市場(chǎng)需求保持強(qiáng)勁，加上公司深耕儲(chǔ)能市場(chǎng)，已形成良好口碑和品牌形象。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，發(fā)布了 PowerTitan3.0 AC 智儲(chǔ)平臺(tái)，再次升級(jí)干細(xì)胞電網(wǎng)技術(shù)，首創(chuàng)“電池- 變流器-場(chǎng)站”三級(jí)協(xié)同架構(gòu)，并發(fā)布《干細(xì)胞構(gòu)網(wǎng)技術(shù) 2.0白皮書》。報(bào)告期內(nèi)，公司構(gòu)網(wǎng)技術(shù)全面推廣應(yīng)用，完成了全球最大構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能——沙特 7.8GWh 項(xiàng)目的全容量并網(wǎng)。陸續(xù)助力國內(nèi)十多個(gè)構(gòu)網(wǎng)儲(chǔ)能項(xiàng)目并網(wǎng)。工商儲(chǔ)方面，面向需求多元、場(chǎng)景復(fù)雜的工業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)，公司進(jìn)一步加快新品研發(fā)迭代速度，報(bào)告期內(nèi)推出的 PowerStack 255CS 系統(tǒng)，并發(fā)布 PowerStack 510CS 系列新品，單柜容量514kWh。目前，公司工商儲(chǔ)產(chǎn)品家族，已實(shí)現(xiàn) 400V~35kV 電壓等級(jí)、2~4 小時(shí)系統(tǒng)、應(yīng)用場(chǎng)景全覆蓋。同時(shí)，工商業(yè)領(lǐng)域首推定制化構(gòu)網(wǎng)技術(shù)，支持 MW 級(jí)園區(qū)黑啟動(dòng)。
戶用儲(chǔ)能方面，戶儲(chǔ)安全關(guān)乎千家萬戶。公司 SBH 系列戶儲(chǔ)系統(tǒng)已先后通過 UL 9540B 大規(guī)?；馃郎y(cè)試、全球首個(gè)戶儲(chǔ)電池主動(dòng)消防自主測(cè)試，驗(yàn)證了產(chǎn)品從電芯到系統(tǒng)、從被動(dòng)防護(hù)到主動(dòng)消防的全方位、端到端安全防護(hù)，為戶
儲(chǔ)安全樹立了行業(yè)新標(biāo)桿。新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)，25 年實(shí)現(xiàn)收入 165 億元，同比下降 22%,毛利率也從 24 年 20%下降到 14.5%，凈利潤基本保持微利。主要是家庭光伏產(chǎn)生影響，家庭光伏收入下降30%，毛利率降至個(gè)位數(shù)，利潤由盈利轉(zhuǎn)虧。其他業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，公司布局 AIDC 電源業(yè)務(wù)，提供固態(tài)變壓器 SST 及電源解決方案在可持續(xù)發(fā)展與股東回報(bào)方面，2025 年，公司可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)持續(xù)獲得國際權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)可，獲評(píng) MSCI ESG 評(píng)級(jí) AAA。
在股東回報(bào)方面，公司加大的分紅頻次和力度，首次實(shí)施半年度分紅，通過現(xiàn)金分紅為股東帶來回報(bào)。2025 年利潤分配預(yù)案為：向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金 6.90 元（含稅），總計(jì)派發(fā)現(xiàn)金 14.16 億元（含稅）。加上半年分紅，2025年度公司擬合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金 33.67 元，占公司 2025 年合并報(bào)表歸屬于上市公司股東的凈利潤的 25%。截至報(bào)告期末，公司通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購股份約 526 萬股，支付的資金總額約為人民幣 3 億元。
2025 年財(cái)務(wù)方面重要科目變化情況
1、應(yīng)收賬款余額 235 億，較年初減少 41.4 億，主要是公司通過加強(qiáng)客戶信用管理、催收預(yù)警及優(yōu)化合同條款，回款效率提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度加快；同時(shí)，海外業(yè)務(wù)回款效率高于國內(nèi)，海外收入占比提高也促進(jìn)了整體回款效率的提升。
2、存貨余額 272.6 億，較年初減少 17.7 億，從結(jié)構(gòu)來看，一方面新能源業(yè)務(wù)的家庭光伏項(xiàng)目及長(zhǎng)庫齡的越南嘉萊項(xiàng)目完成交易，存貨余額下降；另一方面光儲(chǔ)業(yè)務(wù)基于海外訂單的交付需求，存貨余額有一定增加。
3、資產(chǎn)減值損失 13.8 億，同比增加 6 億，其中新能源增加 4 億多，主要是越南嘉萊項(xiàng)目計(jì)提減值，該項(xiàng)目 Q4 已完成交易，另外長(zhǎng)期未開工電站項(xiàng)目的前期開發(fā)成本計(jì)提減值增加；同時(shí)光儲(chǔ)業(yè)務(wù)由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致價(jià)格承壓、產(chǎn)
品迭代等因素，公司基于謹(jǐn)慎性原則計(jì)提存貨跌價(jià)增加近 2億。
4、 研發(fā)費(fèi)用 41.7 億，同比增加 10.1 億，其中光伏新品研發(fā)增加約 3 億，儲(chǔ)能 powertitan3.0、工商儲(chǔ)等研發(fā)投入增加 6 億多，從費(fèi)用結(jié)構(gòu)來看，主要是人員成本增長(zhǎng)，及材料投入、產(chǎn)品認(rèn)證等費(fèi)用增加。
5、銷售費(fèi)用 48.3 億，同比增加 10.7 億，增幅 28.5%，主要是公司持續(xù)深化全球營銷布局，加大市場(chǎng)開拓力度，增加人員投入，薪酬及相關(guān)開支增加 8 億多；廣宣費(fèi)、展覽費(fèi)等業(yè)務(wù)費(fèi)用增加 2 億多。
6、管理費(fèi)用 17.1 億，同比增加 5.1 億，主要為增強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)能力，公司在高端管理人才引進(jìn)、核心團(tuán)隊(duì)薪酬激勵(lì)及信息化管理平臺(tái)升級(jí)等方面加大投入，人員薪酬及相關(guān)費(fèi)用增加 4 億多，數(shù)字化建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)改造等增加近 1 億。
7、財(cái)務(wù)費(fèi)用 0.4 億，上年同期 2.9 億，同比減少 2.5 億，一方面得益于現(xiàn)金流的改善，利息收入同比增加 1.4 億，利息支出同比減少 0.4 億；另一方面匯兌收益同比增加 0.6 億，主要是歐元從 7.53 升值到 8.24；同時(shí)美元貶值，我們采取了合理的套保方案，實(shí)現(xiàn)收益 2.5 億，核算在投資收益科目。
四、問答環(huán)節(jié)
1、公司 AIDC 訂單的進(jìn)展?
答：儲(chǔ)能在 AIDC 中主要有供電+備電、平抑負(fù)荷波動(dòng)兩大應(yīng)用場(chǎng)景，前者是傳統(tǒng)的光儲(chǔ)提供電源的項(xiàng)目，相關(guān)訂單一直都有；后者是數(shù)據(jù)中心內(nèi)的電能質(zhì)量管理，需要實(shí)現(xiàn)毫秒級(jí)響應(yīng)，公司正在配合客戶做定制化研發(fā)，目前還沒有訂單。
2、Q4 毛利率下降的原因？
答：Q4 毛利率從 36%左右下降到 23%左右，下降一方面有收入結(jié)構(gòu)變化的因素，毛利率相對(duì)較低的新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)因?yàn)榇箜?xiàng)目交付集中在 Q4 交付，導(dǎo)致 Q4 其收入占比提升了 10%左右拉低整體毛利率。一方面有儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率下降的因素，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率 Q4 為 24%左右，環(huán)比下降 17%左右，下降原因有幾個(gè)方面，Q3 時(shí)有英國等海外的一些高毛利的項(xiàng)目確收，導(dǎo)致 Q3 毛利率本身較高，另外Q4 碳酸鋰有一定漲價(jià)，我們有些存量項(xiàng)目?jī)r(jià)格沒來及傳導(dǎo)，還有 Q4 較 Q3 簽單價(jià)格有一定下降，同時(shí)還有區(qū)域結(jié)構(gòu)變化的原因，Q4 低毛利的國內(nèi)和南美收入占比有所提升也影響了毛利率。
3、員工持股激勵(lì)基金確認(rèn)到哪些費(fèi)用里？
答：企業(yè)發(fā)展需要靠卓越的人才和不斷提升的組織能力，在這方面投入是值得的，就像公司一直重視的研發(fā)投入一樣，這些投入今后是能掙回來的。激勵(lì)基金分季度計(jì)提，根據(jù)每個(gè)季度對(duì)年度利潤完成情況的預(yù)判以及完成情況綜合考慮來計(jì)提，涉及人員包括生產(chǎn)、銷售、研發(fā)、管理等各部門，在成本以及銷管研費(fèi)用中都有體現(xiàn)。
4、國內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)的低毛利情況會(huì)傳遞到海外嗎？
答：我們的原則是堅(jiān)持做優(yōu)質(zhì)客戶和項(xiàng)目，在供應(yīng)端，公司與核心電芯供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)期合作協(xié)議，依托規(guī)模采購優(yōu)勢(shì)，可在一定時(shí)間內(nèi)鎖定電芯價(jià)格，價(jià)格較市場(chǎng)具備明顯競(jìng)爭(zhēng)力。在技術(shù)端，同時(shí)公司每年都會(huì)通過技術(shù)創(chuàng)新、供應(yīng)鏈協(xié)同等多種方式持續(xù)降本。在客戶端，盡管跟客戶議價(jià)會(huì)比較痛苦，但我們會(huì)一直努力做好價(jià)格傳導(dǎo)，整體上客戶對(duì)我們的價(jià)值和過往的服務(wù)能力比較認(rèn)可，我們認(rèn)為海外整體情況能基本保持平穩(wěn)。
5、2026 年公司儲(chǔ)能出貨總目標(biāo)規(guī)劃，分區(qū)域增速情況和盈利展望？
答：2026 年預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)增速 30-50%，原材料漲價(jià)有些項(xiàng)目處于觀望的階段，這些需求應(yīng)該還在只是會(huì)順延。公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的增長(zhǎng)的上限去努力，希望能做到 60 多GWh。
6、AIDC 配儲(chǔ)需求的潛力和公司的優(yōu)勢(shì)，及 SST 的進(jìn)展？
公司 AIDC 事業(yè)部會(huì)在中壓直連技術(shù)、高密度模塊化電源技術(shù)、直流配電技術(shù)等方面進(jìn)行重點(diǎn)研發(fā)投入和產(chǎn)品規(guī)劃。行業(yè)發(fā)展很快，現(xiàn)在有戶外電源、預(yù)制艙、戶內(nèi)機(jī)架式電源和板載電源等不同方面的需求，未來我們產(chǎn)品會(huì)覆蓋到 AIDC 的各種場(chǎng)景?？蛻舴矫?，目前已經(jīng)與部分國際頭部云服務(wù)廠家及國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在開展一些產(chǎn)品架構(gòu)的定義，目標(biāo)是在今年有產(chǎn)品落地和小規(guī)模交付，明年開始批量。AIDC 的復(fù)合增長(zhǎng)率比光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能要快，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)是比較能接受新鮮事物，他們很開放和主動(dòng)，我們會(huì)借助原來電力電子領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，在 800V 方面盡快發(fā)力，我們對(duì) SST 的研發(fā)、產(chǎn)品、客戶服務(wù)等方面充滿信心，現(xiàn)在投入很大，希望到今年下半年出一些成果。
7、Q4 儲(chǔ)能發(fā)貨海內(nèi)外占比？
答：Q4 整體發(fā)貨約 14GWh，其中國內(nèi)約 2GWh，其余都是海外。公司戰(zhàn)略是集中資源服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶，2026 年會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持這個(gè)戰(zhàn)略。
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